Cosa sono i multipli delle entrate per le startup tecnologiche?

Nel suo senso più elementare, il multiplo è un rapporto: Valore / Ricavo. È un'idea di quanto si dovrebbe valutare un'azienda. Se sai cosa prende un'azienda in entrate, moltiplichi per un ragionevole multiplo delle entrate per tutte le aziende che puoi trovare che sono più o meno come lei, e sai quale dovrebbe essere il suo valore totale.

Ma che tipo di valore, e come lo prezzi? Se le azioni vengono solo emesse e vendute, non scambiate, come nel caso di una startup che non ha ancora raggiunto una "uscita" (cioè, ha raccolto denaro dagli investitori ma gli investitori non hanno avuto la possibilità di vendere nessuna delle azioni che hanno comprato), si potrebbe essere tentati di andare con la valutazione concordata nel più recente round di raccolta fondi. Ma potreste sbagliarvi; per esempio, Uber attualmente dichiara una valutazione di 62,5 miliardi di dollari. E gli investitori potrebbero versare denaro a quel prezzo. Ma ogni investitore che arriva in questa fase tardiva metterà tutti i tipi di termini di antidiluizione, dividendi e preferenze di liquidazione sull'affare, il che significa che non vedono realmente l'azienda come se andasse mai in pubblico a 62,5 miliardi di dollari.

Il modo migliore per stimare un valore è se si può trovare un multiplo su una "comp exit", una società comparabile che ha fatto tutto il percorso verso un buyout o IPO; tutte le classi di azioni, termini legali fantasiosi, opzioni e qualsiasi altra cosa che confonde la questione è stata venduta a qualcuno (o molti qualcuno) che ha liquidato tutto per soldi veri.

Ma una parola sulle entrate. Perché le entrate? Le aziende in fase iniziale devono perdere molti soldi in ricerca e sviluppo prima di iniziare a fare qualcosa. Quindi potremmo supporre che la maggior parte dei soldi che stanno perdendo sono solo dolori di crescita. Potremmo supporre che stanno guadagnando circa la stessa percentuale di vendite su ogni widget che vendono come ogni altra azienda dello stesso settore. Quindi le entrate sono un buon modo per filtrare un segnale di salute dal rumore.

Ma non tutte le entrate sono create uguali. Cosa succede se state facendo una rivoluzionaria auto elettrica ma perdete soldi su ogni unità venduta? Forse si presume che con il tempo e l'economia di scala si abbasserà il prezzo. Lo stesso calcolo cinico avviene nelle console XBox contro le Playstation, che praticamente iniziano sempre a vendere in perdita alla data di uscita solo per farsi strada nel mercato. O cosa succede se stai vendendo un rivoluzionario servizio di ride-sharing che cambierà il mondo, ma perdi soldi su ogni corsa per far crescere il volume in ogni città e attaccare l'industria dei taxi? E se vendi beni bellissimi e fai soldi su ogni vendita, ma spendi il doppio dei soldi in pubblicità per agganciare i clienti, e poi dopo un acquisto non tornano più? In questi casi, non si può improvvisamente smettere di fare R&S ed essere un'azienda redditizia. L'unico business che hai fatto di R&S fino ad ora perde soldi: Più entrate avete, più velocemente sanguinate! Dovete spendere di più e più velocemente nella speranza che la vostra R&S possa portarvi da qualche parte prima che gli investitori perdano fiducia e smettano di versare altri soldi.

Quindi, sì, in questo caso, un multiplo delle entrate non è un grande indicatore di valore.

La morale della storia: Un multiplo delle entrate è un buon modo per valutare una startup, se si può trovare un modo affidabile per valutare altre aziende come questa, e se le entrate rappresentano una buona possibilità di essere finanziariamente sani al momento dell'uscita.